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2014年01月06日 09:34:46 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)
圖1：公司2013年1－6月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成
圖2：公司由代工向自主品牌成功轉(zhuǎn)型，2011年后自主品牌占比快速提高
圖3：2010～2013上半年公司凈利的增長(zhǎng)情況
圖4：公司近年ODM和自主品牌的綜合毛利率 （資料來(lái)源：公開招股書、懷新投資）
圖5：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（本次發(fā)行前）
圖6：研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增長(zhǎng)
圖7：公司費(fèi)用率顯著低于同業(yè)水平 （資料來(lái)源：公司招股書、懷新投資）
投資要點(diǎn)
◆ 炬華科技地處杭州，是專業(yè)從事電能計(jì)量?jī)x表和用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新企業(yè)。主營(yíng)產(chǎn)品包括智能電能表、電子式電能表、用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品、電能計(jì)量產(chǎn)品及其軟件、配件等，產(chǎn)品主要服務(wù)于國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等國(guó)內(nèi)電力用戶和非電力用戶。公司參與過(guò)多項(xiàng)電能計(jì)量?jī)x表標(biāo)準(zhǔn)起草和修訂工作，具有成熟的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)及先進(jìn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)平臺(tái)，是行業(yè)最具技術(shù)影響力和發(fā)展?jié)摿Φ墓局弧?011-2013年公司入選“福布斯”最具潛力排行榜。
◆ 由代工向自主品牌成功轉(zhuǎn)型，成長(zhǎng)為最快的智能電表和供應(yīng)商。2009年前公司以O(shè)DM為主，國(guó)網(wǎng)集中招標(biāo)后，公司開始發(fā)展自主品牌參與招標(biāo)，成為國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)重要供應(yīng)商之一，在三相表領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。隨著自主品牌占比不斷提高，過(guò)去幾年公司實(shí)現(xiàn)了高速成長(zhǎng)。2010-2012年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為58.19%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為100.69%。
◆ 公司面臨著行業(yè)需求增長(zhǎng)和行業(yè)集中度提升的雙重機(jī)遇。電能表及相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)需求，包括新增需求和更新需求兩部分。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)的全面推進(jìn)，電能表及相關(guān)產(chǎn)品新增需求將持續(xù)、快速增長(zhǎng)。而隨著電能表及相關(guān)產(chǎn)品使用的推廣，市場(chǎng)容量越來(lái)越大，更新需求也將穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，將來(lái)國(guó)網(wǎng)智能電表供應(yīng)商有望調(diào)整至30-40家，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)占有率將有進(jìn)一步提升的空間。
◆ 公司本次募集資金項(xiàng)目為擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能以及研發(fā)中心的升級(jí)建設(shè)。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將使公司原有產(chǎn)能從200萬(wàn)只提高到600萬(wàn)只，將有利于公司突破目前產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。同時(shí)通過(guò)研發(fā)中心的升級(jí)建設(shè)進(jìn)一步加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，鞏固公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并切實(shí)增強(qiáng)公司的可持續(xù)發(fā)展能力。
◆ 我們預(yù)計(jì)公司2013年的凈利潤(rùn)為1.75億元。公司本次采用存量發(fā)行，我們假定公司本次的發(fā)行市盈率為2013年凈利的24倍，則發(fā)行價(jià)格將為53.23元，發(fā)行后公司總股本將為7890萬(wàn)股，公司2013年攤薄后每股收益將為2.22元。參照同行業(yè)可比公司目前的估值水平，炬華對(duì)應(yīng)股價(jià)為71.88元至72.43元。建議投資者關(guān)注公司本次的發(fā)行定價(jià)，如果定價(jià)審慎，則建議投資人積極參與認(rèn)購(gòu)。
1、公司概況:增長(zhǎng)最快的智能電表供應(yīng)商
1.1 專業(yè)的計(jì)量?jī)x表生產(chǎn)企業(yè)，成功實(shí)現(xiàn)由代工向自主品牌的轉(zhuǎn)型
杭州炬華科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“炬華”或“公司”） 是一家專業(yè)從事電能計(jì)量?jī)x表和用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品主要包括：智能電能表，電子式電能表，用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品，國(guó)際 IEC、ANSI 標(biāo)準(zhǔn)智能電能表、電子式電能表等系列電能計(jì)量產(chǎn)品及其軟件、配件等，產(chǎn)品普遍應(yīng)用于電力系統(tǒng)電能計(jì)量及信息自動(dòng)化領(lǐng)域。炬華目前是國(guó)內(nèi)電能計(jì)量?jī)x表行業(yè)最具技術(shù)影響力和發(fā)展?jié)摿Φ墓局弧?/p>
圖1：公司2013年1－6月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成 （資料來(lái)源：公司招股書、懷新投資）
公司最早進(jìn)入電能計(jì)量?jī)x表領(lǐng)域始于2001年，當(dāng)初以O(shè)DM方式為主進(jìn)入市場(chǎng)，通過(guò)多年的實(shí)踐，成為ODM市場(chǎng)有影響力的較大規(guī)模企業(yè)之一。2009年國(guó)家電網(wǎng)實(shí)施電能表集中規(guī)模統(tǒng)一招標(biāo)后，公司抓住契機(jī)，產(chǎn)品進(jìn)入了國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和各網(wǎng)省公司，成功擴(kuò)大了自主品牌電能計(jì)量?jī)x表和用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率。目前，公司已在浙江、上海、江蘇、山東、北京、天津、遼寧、重慶、廣東等二十多個(gè)省、市建立銷售服務(wù)機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。
圖2：公司由代工向自主品牌成功轉(zhuǎn)型，2011年后自主品牌占比快速提高
資料來(lái)源：公司招股書、懷新投資
經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司業(yè)已建立了優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和有效的激勵(lì)機(jī)制；擁有成熟的產(chǎn)品設(shè)計(jì)平臺(tái)、快速的技術(shù)響應(yīng)能力、先進(jìn)的試驗(yàn)設(shè)備和完整的測(cè)試體系。在電能計(jì)量?jī)x表和用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域中，公司擁有了高可靠性數(shù)據(jù)存儲(chǔ)技術(shù)、高精度測(cè)量技術(shù)、低功耗產(chǎn)品設(shè)計(jì)技術(shù)、數(shù)據(jù)交換技術(shù)、防竊電設(shè)計(jì)技術(shù)等核心技術(shù)，并積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，公司嚴(yán)格的技術(shù)管理體系，促進(jìn)了持續(xù)不斷的技術(shù)創(chuàng)新，目前擁有35項(xiàng)專利（其中包括6項(xiàng)發(fā)明專利），59項(xiàng)軟件著作權(quán)，已被受理22項(xiàng)專利的申報(bào)。公司作為高新技術(shù)企業(yè)，擁有浙江省高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心，是國(guó)際DLMS協(xié)會(huì)會(huì)員，中國(guó)儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì)電工儀器儀表分會(huì)理事單位，參與過(guò)多項(xiàng)電能計(jì)量?jī)x表標(biāo)準(zhǔn)起草和修訂工作。2011-2013年公司入選“福布斯”最具潛力排行榜。
1.2 公司處于快速成長(zhǎng)期，近年經(jīng)營(yíng)績(jī)效持續(xù)增長(zhǎng)
根據(jù)公司披露的近三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，公司90%以上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源于各類電能表以及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，而且公司近年處于快速發(fā)展時(shí)期，2010-2012年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為58.19%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為100.69%。2013年1-6月公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)8179.82萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)44.42%。
從分項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，2010-2012公司單相電能表銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率為56.05%，三相電能表銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率為45.64%，用電信息采集系統(tǒng)復(fù)合增長(zhǎng)率為173.16%，用電信息采集系統(tǒng)是公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。
圖3：2010～2013上半年公司凈利的增長(zhǎng)情況
資料來(lái)源：公開招股書、懷新投資
公司在收入和凈利快速增長(zhǎng)的同時(shí)，綜合毛利率水平呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，近三年一期，公司綜合毛利率由2010年的27.48%增至2013年中期的38.88%，其中單相電能表、三相電能表、用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品等各細(xì)分產(chǎn)品毛利率均有不同程度的提升。公司綜合毛利率提升主要有三方面的原因：（1）公司由ODM業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰灾髌放茷橹?，減少了中間環(huán)節(jié)；（2）國(guó)網(wǎng)招標(biāo)價(jià)格評(píng)定方式發(fā)生變化，2010年下半年開始國(guó)網(wǎng)采用次低價(jià)中標(biāo)，2011年開始采用均價(jià)中標(biāo)，電能表中標(biāo)價(jià)格回升；（3）公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提高了成本管理水平。
圖4：公司近年ODM和自主品牌的綜合毛利率
資料來(lái)源：公開招股書、懷新投資
1.3 核心高管和技術(shù)人員均有持股，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定
公司本次發(fā)行2,500萬(wàn)股A股，若全額發(fā)行，發(fā)行后公司總股本為10,000萬(wàn)股。公司控股股東為炬華實(shí)業(yè)，實(shí)際控制人為公司董事長(zhǎng)丁敏華。在本次發(fā)行前，丁敏華直接持有公司18.00%的股權(quán)，同時(shí)通過(guò)炬華實(shí)業(yè)、正高投資持有公司39.33%的股權(quán)，合計(jì)控制股權(quán)比例達(dá)57.33%。此外，公司的核心高管和技術(shù)人員均有持股，管理和研發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。
圖5：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（本次發(fā)行前） （資料來(lái)源：公司招股書）
2、受益于智能電網(wǎng)的全面推進(jìn)，公司面臨良好市場(chǎng)機(jī)遇
電能表及相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)需求，包括電能表新增需求及更新需求兩部分。隨著人們對(duì)能源利用效率的日益重視，節(jié)能減排措施的實(shí)施；以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷加快，智能電網(wǎng)建設(shè)的進(jìn)行，電能表及相關(guān)產(chǎn)品新增需求將持續(xù)、快速增長(zhǎng)。隨著電能表及相關(guān)產(chǎn)品使用的推廣，市場(chǎng)容量越來(lái)越大，更新需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司《“十二五”電網(wǎng)智能化規(guī)劃》，僅國(guó)家電網(wǎng)公司向電能表和集中抄表系統(tǒng)的投資就將超過(guò)500億。此外，國(guó)網(wǎng)智能電表供應(yīng)商有望調(diào)整至30-40家，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)占有率將有進(jìn)一步提升的空間，炬華面臨著行業(yè)需求增長(zhǎng)和行業(yè)集中度提升的雙重機(jī)遇。
2.1 智能電表需求穩(wěn)定，用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品需求步入快車道
預(yù)計(jì)智能電表年銷量穩(wěn)定在1億臺(tái)以上。根據(jù)預(yù)計(jì)，在電能表銷量中，電網(wǎng)招標(biāo)占比65%左右；工商業(yè)用戶及房地產(chǎn)用戶占比25%左右；出口占比10%左右。國(guó)家電網(wǎng)2009年12月份開始實(shí)行智能電能表的統(tǒng)一采購(gòu)，2009-2012年實(shí)際招標(biāo)294.35萬(wàn)臺(tái)、5057.95萬(wàn)臺(tái)、6611.23萬(wàn)臺(tái)、7810.23萬(wàn)臺(tái)，2013年前四批合計(jì)招標(biāo)6698.99萬(wàn)臺(tái)，遠(yuǎn)超年初5500萬(wàn)臺(tái)的規(guī)劃。目前我國(guó)共有4億戶居民及低壓一般工商業(yè)用戶，假設(shè)2015年底全部更換為智能電表，保守預(yù)計(jì)需要4億臺(tái)智能電表。截至2013年12月，國(guó)家電網(wǎng)已經(jīng)招標(biāo)2.65億臺(tái)智能電表，預(yù)計(jì)2014-2015年年均智能電表招標(biāo)量6700萬(wàn)臺(tái)?？紤]到其它工商業(yè)企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)及出口業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)智能電表年銷量穩(wěn)定在1億臺(tái)以上。
用電信息采集系統(tǒng)需求快速增長(zhǎng)，未來(lái)幾年需求將維持高位。根據(jù)《國(guó)家電網(wǎng)公司“十二五”電網(wǎng)智能化規(guī)劃》總體目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)電力用戶的“全覆蓋、全采集”，國(guó)家電網(wǎng)統(tǒng)一產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，2011年下半年開始集中招標(biāo)。用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品這幾年銷量增長(zhǎng)迅速，2012年實(shí)現(xiàn)銷售1,058.22萬(wàn)套，較2008年增長(zhǎng)了30.16倍，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到134.35%。未來(lái)幾年，用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品預(yù)計(jì)年需求量將達(dá)到1200萬(wàn)套左右。
2.2 替換需求和升級(jí)需求推動(dòng)未來(lái)市場(chǎng)容量持續(xù)增長(zhǎng)
根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，電能表需要限期使用，到期輪換。因此隨著使用范圍的不斷擴(kuò)大，智能電能表市場(chǎng)容量會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2009年安裝的智能表將在2017年開始更新改造，用電終端將在2018年迎來(lái)更新改造期。
根據(jù)《國(guó)家電網(wǎng)智能化規(guī)劃總報(bào)告》，“用電環(huán)節(jié)建設(shè)的總體目標(biāo)是構(gòu)建智能用電服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷管理的現(xiàn)代化運(yùn)行和營(yíng)銷業(yè)務(wù)的智能化應(yīng)用；2020年前全面開展雙向互動(dòng)用電服務(wù)，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)與用戶的雙向互動(dòng)，提升用戶服務(wù)質(zhì)量，滿足用戶多元化需求?！倍壳暗闹悄茈姳碇荒軐?shí)現(xiàn)用戶信息單向采集，因此預(yù)計(jì)2015年之后將迎來(lái)電能表新一輪更換，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)與用戶的雙向互動(dòng)。
此外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民生活水平的不斷提高，居民對(duì)用電設(shè)備容量的增加有了新的需求，產(chǎn)品已經(jīng)逐步從單相計(jì)量電能表過(guò)渡到三相計(jì)量電能表。而三相表較單相表單位價(jià)值量為高，因此產(chǎn)品升級(jí)也將帶來(lái)電能表市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)。
2.3 城鎮(zhèn)化需求和海外市場(chǎng)需求也是推動(dòng)未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)的有力因素
我國(guó)正處于城鎮(zhèn)化建設(shè)的快速發(fā)展階段，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快帶動(dòng)了智能電能表、用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品需求量的增長(zhǎng)；隨著新建住宅的增多和居民用電信息需求的提升，將促進(jìn)智能電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)。
2008年金融危機(jī)后，很多國(guó)家都加大了基礎(chǔ)設(shè)施的投入，電網(wǎng)改造成為投入選擇之一，不少國(guó)家在未來(lái)5～10年進(jìn)入電能表更新的替換高峰。僅在歐盟市場(chǎng)智能電能表需求量就達(dá)3億臺(tái)，為逐步開始實(shí)施的智能電能表市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)商機(jī)。根據(jù)IBM預(yù)計(jì)，到2012年智能電能表在歐洲和北美市場(chǎng)將有41%和89%的增長(zhǎng)；2015年，全球智能電能表的投資額將達(dá)到255億美元。IBM已建成25個(gè)高級(jí)電能表計(jì)量管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)使用戶電費(fèi)平均降低10%，短期高峰負(fù)荷降低50%。
3、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：行業(yè)最具技術(shù)影響力和發(fā)展?jié)摿Φ墓?/p>
3.1 持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新保障公司快速成長(zhǎng)
公司曾參與多項(xiàng)電能計(jì)量?jī)x表標(biāo)準(zhǔn)起草和修訂工作，具有成熟的產(chǎn)品設(shè)計(jì)平臺(tái)及成熟的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，使得公司始終處于智能電表相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展前沿，保持技術(shù)領(lǐng)先地位。截至目前，公司在智能電表及用電信息采集系統(tǒng)領(lǐng)域擁有高可靠性數(shù)據(jù)存儲(chǔ)技術(shù)、高精度測(cè)量技術(shù)、低功耗產(chǎn)品設(shè)計(jì)技術(shù)、數(shù)據(jù)交換技術(shù)、防竊電設(shè)計(jì)技術(shù)等核心技術(shù)。同時(shí)擁有35項(xiàng)專利（其中包括6項(xiàng)發(fā)明專利），59項(xiàng)軟件著作權(quán)，已被受理22項(xiàng)專利的申報(bào)。
公司是高新技術(shù)企業(yè)，擁有浙江省高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心，建立了優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和有效的激勵(lì)機(jī)制；擁有成熟的產(chǎn)品設(shè)計(jì)平臺(tái)、快速的技術(shù)響應(yīng)能力、先進(jìn)的試驗(yàn)設(shè)備和完整的測(cè)試體系。
公司入選“《福布斯》2011中國(guó)潛力企業(yè)榜”，在入選的100家上市公司和100家非上市公司共200家企業(yè)中，排名第104位，是主營(yíng)業(yè)務(wù)為電能計(jì)量?jī)x表與系統(tǒng)集成行業(yè)的唯一一家企業(yè)。入選“《福布斯》2012中國(guó)潛力企業(yè)榜”，在入選的100家非上市公司中排名第3位。2013年連續(xù)入選。
圖6：研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增長(zhǎng)
資料來(lái)源：公開招股書、懷新投資
3.2 先進(jìn)的制造經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢(shì)奠定公司成長(zhǎng)的基礎(chǔ)
公司通過(guò)多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累，形成了以信息化、自動(dòng)化為核心的先進(jìn)制造體系。公司擁有自主研發(fā)的先進(jìn)的MES生產(chǎn)制造執(zhí)行系統(tǒng)，重視模塊功能測(cè)試、整機(jī)功能測(cè)試、包裝檢測(cè)等自動(dòng)化工裝建設(shè)，生產(chǎn)過(guò)程自動(dòng)化程度高，提高了產(chǎn)品生產(chǎn)效率，加強(qiáng)了產(chǎn)品質(zhì)量控制。
公司通過(guò)了ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、GB/T28001職業(yè)健康安全管理體系及AAA級(jí)測(cè)量管理體系認(rèn)證，具有CMC證書、中國(guó)CCC質(zhì)量認(rèn)證、荷蘭KEMA認(rèn)證及歐盟MID分供方認(rèn)證等多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證。公司貫徹質(zhì)量管理體系、測(cè)量管理體系，導(dǎo)入并實(shí)施“6S管理”、“MES生產(chǎn)制造執(zhí)行管理系統(tǒng)”、“ERP管理系統(tǒng)”等先進(jìn)管理方法和管理技術(shù)。
公司始終堅(jiān)持技術(shù)營(yíng)銷模式，憑借技術(shù)實(shí)力贏得國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。隨著國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)在招標(biāo)采購(gòu)智能電能表過(guò)程中對(duì)生產(chǎn)廠家的產(chǎn)品質(zhì)量、履約能力的更加關(guān)注，公司先進(jìn)的制造經(jīng)驗(yàn)、穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，有力地保證了公司國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)中的持續(xù)中標(biāo)。
3.3 生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的成本控制優(yōu)勢(shì)是競(jìng)爭(zhēng)中的又一利器
公司位于電能計(jì)量?jī)x表生產(chǎn)主要集中地的長(zhǎng)三角區(qū)域，具備人才和原材料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。公司團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)豐富、專業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，運(yùn)營(yíng)管理能力強(qiáng)、職業(yè)化水平高，提高了公司管理效率。
公司持續(xù)技術(shù)研發(fā)形成產(chǎn)品的更新優(yōu)化，帶來(lái)成本的下降；同時(shí)，公司產(chǎn)品所用電能表模具和主要配套件廠家以杭州為中心，電子元器件代理以上海為中心，與主要供應(yīng)商建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，提高了響應(yīng)速度，降低了成本，保障產(chǎn)品的質(zhì)量和盈利空間。
圖7：公司費(fèi)用率顯著低于同業(yè)水平
資料來(lái)源：公司招股書、懷新投資
4、募投項(xiàng)目：突破產(chǎn)能瓶頸、增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力
公司本次擬發(fā)行不超過(guò)2500萬(wàn)股，募集資金不低于2億元，所募集資金擬投資于智能電能表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目、技術(shù)研究中心升級(jí)項(xiàng)目、以及其它與主業(yè)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目等三個(gè)項(xiàng)目。
表1:本次募集資金投資項(xiàng)目 （單位：萬(wàn)元）
項(xiàng)目名稱 | 投資規(guī)模（萬(wàn)元） | 募集資金投入（萬(wàn)元） | 實(shí)施周期 |
年產(chǎn)600萬(wàn)臺(tái)智能電能表及 用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品項(xiàng)目 | 24593 | 17707 | 2年 |
智能電能表及用電信息采集系統(tǒng) 產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目 | 3065 | 3065 | 2年 |
其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目 | - | - | - |
合計(jì) | 27658 | 20772 | - |
資料來(lái)源：公司招股書
其中，智能電能表及用電信息采集系統(tǒng)項(xiàng)目方面，公司擬投資17707萬(wàn)元募集資金實(shí)施智能電能表、用電信息采集系統(tǒng)的產(chǎn)能擴(kuò)張。募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，兩類產(chǎn)品新增產(chǎn)能共400萬(wàn)臺(tái)，總產(chǎn)能達(dá)600萬(wàn)臺(tái)。
公司生產(chǎn)線為柔性生產(chǎn)線，可靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求。預(yù)計(jì)本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年銷售收入125282萬(wàn)元，年利潤(rùn)總額11360萬(wàn)元。
截至目前，公司位于杭州余杭區(qū)倉(cāng)前鎮(zhèn)朱廟村余杭創(chuàng)新基地倉(cāng)前工業(yè)園內(nèi)的生產(chǎn)廠房和綜合樓交付使用，公司已搬入新廠區(qū)集中開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
公司目前生產(chǎn)廠地及生產(chǎn)設(shè)備均處于超負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，已無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。我們認(rèn)為本次募投項(xiàng)目的實(shí)施一方面將突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，大幅提高生產(chǎn)能力，從而通過(guò)抓住現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外巨大市場(chǎng)需求的有利時(shí)機(jī),擴(kuò)大市場(chǎng)占有率,進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。另一方面，募投項(xiàng)目將進(jìn)一步強(qiáng)化公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì),通過(guò)在現(xiàn)有的研發(fā)中心基礎(chǔ)上進(jìn)行升級(jí)建設(shè)，建成后將全面提升公司的研發(fā)能力，從而鞏固公司在業(yè)內(nèi)的技術(shù)影響力,切實(shí)增強(qiáng)公司未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展能力。
表2:公司各項(xiàng)產(chǎn)品產(chǎn)能緊張
主要產(chǎn)品 | 2012年 | ||
產(chǎn)能 | 產(chǎn)量 | 產(chǎn)能利率用 | |
三相電能表 | 70 | 81.85 | 116.93% |
單相電能表 | 160 | 224.81 | 140.51% |
用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品 | 50 | 82.95 | 165.90% |
資料來(lái)源：公司招股書
5、投資建議
公司本次采用存量發(fā)行方式。將根據(jù)詢價(jià)結(jié)果，若預(yù)計(jì)新股發(fā)行募集資金額超過(guò)公司擬募集資金總額，公司將減少新股發(fā)行數(shù)量，同時(shí)調(diào)整公司股東公開發(fā)售股份的數(shù)量，但公開發(fā)售股份的數(shù)量總和不超過(guò)1,687.50萬(wàn)股，且發(fā)行新股與公開發(fā)售股份的實(shí)際發(fā)行總量不超過(guò)2,500萬(wàn)股。
綜合考慮炬華的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、增長(zhǎng)潛力以及未來(lái)行業(yè)集中度提升和廣泛的產(chǎn)品需求空間，并且公司的募投項(xiàng)目已經(jīng)在提前建設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2013年的凈利潤(rùn)為1.75億元。
目前國(guó)內(nèi)主板和創(chuàng)業(yè)板主要同類公司2013年對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率均值為32.38倍。這里我們假定本次的發(fā)行市盈率為2013年凈利的24倍，那么發(fā)行價(jià)格將為53.23元，發(fā)行后公司總股本將為7890萬(wàn)股，則公司2013年攤薄后每股收益將為2.22元。參照同行業(yè)可比公司目前的估值水平，炬華對(duì)應(yīng)股價(jià)為71.88元至72.43元。建議投資者關(guān)注公司本次的發(fā)行定價(jià)和發(fā)行市盈率，如果定價(jià)審慎，則建議投資人積極參與認(rèn)購(gòu)。
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